人民币难撼美元霸主地位

2014-07-31 10:02 来源:《华尔街日报》中文版

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转自《华尔街日报》中文版 (http://cn.wsj.com)

投资人民币曾被视为国际金融市场上最稳妥的赌注:首先,人民币兑美元会持续升值;其次,人民币必将挑战美元的全球霸主地位。

第一个赌注已经失败了。过去几周,人民币兑美元持续回落,一改2005年以来的稳步升值趋势(幅度高达35%),投资人民币稳赚不赔的日子结束了。

这倒不是说人民币不会在未来某个时候重拾升势。人民币自3月中旬中国央行宣布扩大人民币浮动区间以来便处于下跌态势,这再次引起了华盛顿对中国可能正在操纵人民币汇率以谋求贸易优势的怀疑。不过中长期来看,人民币很有可能继续升值(尽管是以更加渐进的方式),而美元将出现贬值。短期来看,人民币上涨或下跌的可能性都存在。

第二个赌注,即人民币将势不可挡地挑战美元的霸主地位,现在看来也是严重的误判。

这种看法最初获得了广泛的认同,这说明许多投资者此前对中国的实力估计过高,更准确的说,是对美国的实力估计过低。

不难理解这种看法为何深入人心。全球金融危机不是暴露了美国金融系统的弱点吗?面对危机,中国出台了历史上规模最大的经济刺激计划,不正说明中国财大气粗吗?

越来越多的人相信(也可能是希望)美元的地位下降,人民币的地位提升,让美国这个把全球经济拖入深渊的国家得到报应,把美元赶下神坛。

可现实恰恰相反,美元比以往任何时候都要强大。而人民币虽然在国际贸易和金融交易中的使用量快速增加,但作为一种储值手段,一个让国际投资者可以安心存放财富的工具,人民币并没有取得像样的进展。

康奈尔大学(Cornell University)教授、前国际货币基金组织(International Monetary Fund)中国区负责人埃斯瓦•普拉萨德(Eswar Prasad)在其新书《美国陷阱》(The Dollar Trap)中解释了美元走强背后的悖论。原来在国际金融体系中,一切事物皆有相对性,包括风险。普拉萨德在书中写道,尽管美国存在显而易见的问题,比如越积越多的财政赤字、高管天价薪酬、政治僵局,但美国提供了全球最安全的资产。

哪怕是2008年全球危机最严重的时期,国际投资者仍然把资金投向了风暴中心的美国,令美元不跌反升。

这可以说是对美国以外地区投资者的一种精辟的分析。

但说句公道话,即便投资者想把人民币当成避风港,现实也不允许。虽然人民币崛起的概念被大肆炒作,但全球投资者可以购买的人民币资产却非常有限。而在衡量国际货币的重要性时,规模是非常重要的。

Emerging Advisors Group的经济学家安德松(Jonathan Anderson)估计,2013年中可供国际投资者自由投资的以美元计价的证券资产(股票和债券)总价值为56万亿美元;以欧元计价的资产总价值为29万亿美元;以日圆和英镑计价的资产总价值分别为16万亿美元和9万亿美元。

而人民币计价资产又是多少呢?仅为2,500亿美元而已,相当于资产总规模的0.1%左右,与菲律宾比索所占比例大体相当。

当然,由于严格的资本管控,海外投资者投资中国大陆市场的途径非常有限(香港是提供离岸人民币资产最大的资金池)。不过,这些市场相对不太发达;外界对股市运作像赌场一样的普遍看法妨碍了股市的发展,企业为了扩张业务而对银行贷款的持久依赖则拖累了公司债市场的发展。安德松估计,即便中国政府一夜之间取消了所有管控,可供投资的人民币资产也只能因此提高至6.5万亿美元。

不过这种事不可能发生。人民币作为避险货币的吸引力受到限制,正是因为中国金融系统太不稳固。如果中国开放市场,则将面临资金流出规模超过流入规模的风险,这将进一步破坏金融系统的稳定性。这也就是中国领导人大谈完全放开资本帐户,但却只是谨慎推进的原因。

安德松在近期的一份报告中写道,在可预见的未来,人民币占国际投资组合的百分比达到“重要”比例的可能性接近于零。

包括澳大利亚在内的一些国家在其外汇储备中纳入了比例不多的人民币资产。不过,据普拉萨德的分析显示,人民币要想作为储备货币挑战美元的地位,难度还是很大的,甚至说可能有些离谱。

普拉萨德列出了支撑美元的关键因素,其中包括美国透明的民主体系、政治上的分权制衡、以及连行政机关都要遵守的法规。这些因素都会让投资者睡个安稳觉。不过,这些全都是在习近平领导下的中国现一届政府断然摒弃的理念。

转自《华尔街日报》中文版 (http://cn.wsj.com) ,版权归道琼斯公司所有,未经许可不得翻译、转载,或摘编

http://cn.wsj.com/gb/20140409/and071931.asp

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