当地时间3月12日，美国劳工部公布数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，高于市场此前预期的3.1%；环比涨幅从1月份的0.3%上升至上月的0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.8%，较上月下降0.1个百分点，是自2021年5月以来的最小年度涨幅；环比涨幅与前值持平，为0.4%。

富国银行经济学家豪斯（SarahHouse）对第一财经记者表示：“预计今年通胀趋势不会重新加速，但未来几个月不太明显的（反通胀）进展，可能会让美联储寻求更多的信心，以确定通胀率持续向2%的目标迈进。”

分析人士表示，2月美国CPI同比较1月上升0.1个百分点，核心CPI保持一定韧性，凸显了美国通胀压力的顽固性。结合1月数据，2024年一季度美国CPI应处于持续放缓的状态，但由于核心通胀的强韧性，上半年预计回落缓慢，下半年稳定在2%附近仍有一定困难。

数据公布后，芝加哥商品交易所美联储观察工具（FedWatchTool）显示，6月降息的联邦基金期货隐含概率持平于71%。10年期美债收益率先震荡后上行，截至发稿前，10年期美债收益率从数据公布前的4.09%上行1个基点至4.10%；美国股指期货涨至日内高点后回落；现货黄金宽幅震荡后转跌，现报2163.53美元/盎司。

作为美联储3月议息会议召开前公布的最后一轮通胀数据，最新的CPI数据被普遍认为将提供一个关键的检验标准——即通胀率是否正在稳步下降，以支持市场的降息预期。

年初以来，由于消费需求和制造业的持续回升，高利率下美国经济韧性和通胀黏性双双超出市场预期，货币市场已经从定价全年最高7次降息，转向与美联储加息路径点阵图相同的降息3次，首次降息时点预测也从3月推迟至6月。

通胀数据超预期

分项来看，上月国际原油价格同比回升，拉动CPI能源项上行；商品项受二手车价格影响小幅下降，服务项与前值基本持平。同时核心服务中，业主等价租金同比和主要居所租金同比形成稳定回落态势，拉动核心通胀缓慢下行。

剔除房租项后的核心CPI服务上月小幅回升，分析称，由于出行活动升温，公共交通项上月持续上升，其中公共交通机票项同比也小幅上升，对核心服务项降温增加阻力。

与此同时，周一纽约联储一项调查显示，美国消费者对未来3年和5年的通胀预期有不同程度的升高，对未来三年通胀预期中值由1月份的2.4%升至2.7%，是去年9月以来首次上升。5年通胀预期增长率升至2.9%，亦是去年8月以来首次上升。

美联储6月降息能否成行？

法国兴业银行在一份报告中表示：“顽固的通胀和弹性的就业市场，仍令美联储何时开始降息笼罩着阴云，但美联储主席鲍威尔及其同僚表示，他们仍然预计降息将在2024年晚些时候进行。”

美国劳工部8日公布的数据显示，美国2月新增27.5万就业人口，高于预期但前值被大幅下修至22.9万，失业率从3.7%升高至两年新高3.9%，时薪增速从4.4%放缓至4.3%。

分析人士表示，喜忧参半的非农报告显示出美国劳动力市场总体呈现出放缓迹象。在非农公布之前，鲍威尔重申了“今年降息是合适的”这一观点，鸽派力量逐步占据上风。

渣打银行财富管理部表示，亚特兰大联储GDPNow模型预计，2024年第一季度美国按季年化增长率为3%，而2023年第四季度和2023年第三季度的增长率分别为3.3%和4.9%。“得益于家庭和企业强劲的健康财务状况，（美国经济增速）仍然高于潜在水平的增长……尽管如此，我们预计，随着美联储紧缩政策的影响和疫情刺激措施的耗尽，今年的经济增长和通胀将继续放缓。因此，我们预计美联储将从6月份开始降息。”

招商银行研究院表示，近期各项数据均指向美联储作出了相对准确的判断，市场预期向美联储引导的方向不断靠拢，“维持美联储将于年中开启降息，全年降息3次的判断，并继续提示市场预期进一步转鹰的风险”。

流动性压力趋于上行

美联储数据显示，截至上周三，BTFP使用规模仍有约1640亿美元。市场人士表示，上述使用需求反映出，尽管融资状况较为稳定，但银行仍希望获得更高的流动性缓冲。

在分析人士看来，在美联储持续缩表、逆回购规模快速收缩、BTFP到期等因素影响下，美国货币市场流动性压力趋于上行。

光大证券首席经济学家高瑞东表示，基于流动性传导的过程，可从上、中、下游三个维度观察美国金融市场流动性。目前，美国金融市场上下游流动性相对稳定，但中游回购市场资金流动性较紧张。

其中的一大体现为，美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模正在快速下降。美联储经济数据库FRED的数据显示，2022年底这一工具规模触及逾2.5万亿美元的峰值，目前已经降至5000亿美元以下。最新数据显示，3月11日隔夜逆回购协议使用规模为4787.28亿美元。

渣打中国财富管理部首席策略师王昕杰表示，目前逆回购账户和财政存款账户总额已经从3万亿美元左右的水平降至1万亿美元，未来流动性的释放能力下降。叠加此时美国财政部新发债券已经处于历史高位，未来受限于债务上限和到期，流动性账户新资金注入能力下降，整体金融流动性受到限制。特别是2023年应对银行业危机的BTFP到期之后，短期内的额外流动性下滑是一个风险点。

高瑞东表示，向前看，随着隔夜逆回购规模持续缩水，ONRRP作为“缓冲垫”对流动性的保护作用不断削弱，待金融机构存放在隔夜逆回购市场的资金耗尽后，美联储缩表带来的压力将转向银行机构的准备金，金融体系流动性可能进一步收紧。

美联储缩表进程受关注

在流动性面临考验的情况下，市场关注，美联储缩表何时进入“倒计时”。

中金公司研报认为，缩表和BTFP停止意味着流动性指标回落。当前美联储依然按照每月950亿美元缩表，且未来可能无法完全被逆回购释放对冲。综合美国财政部发债计划、美联储缩表步伐和货币政策路径，该机构测算，到二季度金融流动性指标可能转为收缩，从3月开始压力就可能显现，除非美联储缩表放缓，能起到部分对冲效果。

在1月举行的议息会议上，美联储主席鲍威尔“放风”称，将在3月的会议上讨论资产负债表的问题。按照美联储的安排，将在3月19日至20日举行议息会议，届时有关讨论将备受关注。

在本月初举行的2024年美国货币政策论坛上，美联储理事克里斯托弗·沃勒围绕量化紧缩发表观点。沃勒认为，美联储资产负债表“正常化”的内涵不仅在于总量上的缩减，更在于结构上的调整：一方面，希望美联储的MBS（抵押贷款支持证券）持有量降至零；另一方面，希望美联储提升短期国债占比。

考虑到隔夜逆回购所形成的“缓冲垫”，沃勒认为，美联储量化紧缩仍然存在空间。“目前隔夜逆回购协议设施的占用量超过5000亿美元，这些资金是金融市场参与者不想要的过剩流动性。”沃勒说，美联储有常设回购协议工具（SRF），可以充当货币市场的后盾，这意味着准备金水平还可以被压得更低。

招商银行研究院认为，美联储降息和缩表或将同时进行。客观评估，考虑到美联储资产负债表总量缩减与结构调整的巨大数量级，沃勒的缩表设想将对全球金融市场造成深远影响。

“目前来看，美联储每个月缩表950亿美元的进程不会发生变化。展望未来，我们预期美联储将于6月开始降息，并于今年完成125个基点的降息，但是财政政策有可能会边际放缓。”王昕杰说。