美国劳工部12日公布的数据显示，今年2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅较1月扩大0.1个百分点，是去年9月以来最大涨幅。分析人士指出，通货膨胀率持续徘徊在超目标水平，将强化美联储近期对待降息的谨慎态度。

通胀反弹打击美联储快速降息预期

当天公布的数据显示，2月美国CPI同比涨幅为3.2%，连续两个月超过预期，远高于美联储设定的2%长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。其中能源价格出现反弹，环比涨幅为2.3%，终止了此前四个月连续下降势头。其中，汽油价格上涨3.8%，燃料油价格也增长1.1%。

更能反应潜在通胀率的核心指标也高于预期。数据显示，美国2月核心CPI环比上涨0.4%，而预期值为0.3%，尤其是二手车、机动车保险、机票和服装等与民众日常生活息息相关的价格攀升。同时，按年率计算，过去三个月核心CPI增长了4.2%，是去年6月以来最大增幅，进一步证明通胀正在变得顽固，或令美联储在更长时间内维持高利率。

彭博社经济学家安娜·王（AnnaWong）和斯图尔特·保罗（StuartPaul）在一份报告中写道，尽管占CPI比重约三分之一的居住成本环比涨幅收窄了0.2个百分点，但核心通胀依然过热，自去年下半年以来的收缩态势“似乎已经停滞”。

嘉信理财（CharlesSchwab）首席固定收益策略师凯西·琼斯（KathyJones）认为，通胀下行趋势放缓，可能会成为美联储在更长时间内保持紧缩货币政策不变的理由。因为美联储希望通胀在降息前呈现持续降低走势。

富国银行高级经济师莎拉·豪斯（SarahHouse）和迈克尔·普格列斯（MichaelPugliese）在一份分析报告中说，过去三个月核心CPI涨幅扩大，表明通胀下降趋势近期将出现停滞。对于美联储来说，他们需要“亲眼见到”通胀率重新下滑才会树立降息决心。因此，首次降息发生在今年夏天的可能性“似乎越来越大”。

巴克莱银行（Barclays）美国经济学家普贾·斯里拉姆（PoojaSriram）表示，2月数据“可能会削弱美联储对通胀正迅速接近2%目标的信心”。

根据明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利（NeelKashkari）此前接受美国媒体采访时的表态，如果通胀较预期更加根深蒂固，美联储将优先选择在较长一段时间内维持利率在当前水平不变。

美联储降息节奏预测或有变？

值得关注的是，尽管年初以来的强劲通胀数据不会改变美联储在3月会议上维持利率不变的计划，但可能会对降息前景的预测发生变化。根据去年12月发布的经济前景预测，多数美联储官员预计，若通胀率继续朝向2%的目标水平迈进，今年有望降息三次，共计75个基点。但随着通胀反弹，官员们是否会坚持三次降息的预期，还是会调整预期至两次值得关注。

美联储发布的经济前景预测并不会决定利率走向，但在其不调整利率或大幅修改政策声明的情况下，将在塑造公众预期方面发挥极其重要的作用。

不过，也有经济学家认为通胀短暂波动不应成为美联储调整政策预期的证据。美联储主席鲍威尔此前曾暗示，通胀数据无需从去年底的温和水平继续改善，才会让美联储下定决心在今年晚些时候降息。在去年12月发布的经济前景预测中，多数官员预计今年有望三次降息，共计75个基点。

波士顿联邦储备银行前行长埃里克·罗森格伦（EricRosengren）指出，2月数据“基本上说明”核心通胀“正在逐步改善”，不足以促使美联储大幅调整通胀预期，因此对降息前景的预测也不会改变。

罗森格伦表示，他个人倾向于美联储在5月会议上降息，因为有迹象显示，经济降温的程度超过了迄今为止经济指标所展现的程度。但他预计美联储官员可能会等到6月才会真正退出紧缩政策，以便对通胀回到2%的目标更有信心。

流动性压力趋于上行

美联储数据显示，截至上周三，BTFP使用规模仍有约1640亿美元。市场人士表示，上述使用需求反映出，尽管融资状况较为稳定，但银行仍希望获得更高的流动性缓冲。

在分析人士看来，在美联储持续缩表、逆回购规模快速收缩、BTFP到期等因素影响下，美国货币市场流动性压力趋于上行。

光大证券首席经济学家高瑞东表示，基于流动性传导的过程，可从上、中、下游三个维度观察美国金融市场流动性。目前，美国金融市场上下游流动性相对稳定，但中游回购市场资金流动性较紧张。

其中的一大体现为，美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模正在快速下降。美联储经济数据库FRED的数据显示，2022年底这一工具规模触及逾2.5万亿美元的峰值，目前已经降至5000亿美元以下。最新数据显示，3月11日隔夜逆回购协议使用规模为4787.28亿美元。

渣打中国财富管理部首席策略师王昕杰表示，目前逆回购账户和财政存款账户总额已经从3万亿美元左右的水平降至1万亿美元，未来流动性的释放能力下降。叠加此时美国财政部新发债券已经处于历史高位，未来受限于债务上限和到期，流动性账户新资金注入能力下降，整体金融流动性受到限制。特别是2023年应对银行业危机的BTFP到期之后，短期内的额外流动性下滑是一个风险点。

高瑞东表示，向前看，随着隔夜逆回购规模持续缩水，ONRRP作为“缓冲垫”对流动性的保护作用不断削弱，待金融机构存放在隔夜逆回购市场的资金耗尽后，美联储缩表带来的压力将转向银行机构的准备金，金融体系流动性可能进一步收紧。

美联储缩表进程受关注

在流动性面临考验的情况下，市场关注，美联储缩表何时进入“倒计时”。

中金公司研报认为，缩表和BTFP停止意味着流动性指标回落。当前美联储依然按照每月950亿美元缩表，且未来可能无法完全被逆回购释放对冲。综合美国财政部发债计划、美联储缩表步伐和货币政策路径，该机构测算，到二季度金融流动性指标可能转为收缩，从3月开始压力就可能显现，除非美联储缩表放缓，能起到部分对冲效果。

在1月举行的议息会议上，美联储主席鲍威尔“放风”称，将在3月的会议上讨论资产负债表的问题。按照美联储的安排，将在3月19日至20日举行议息会议，届时有关讨论将备受关注。

在本月初举行的2024年美国货币政策论坛上，美联储理事克里斯托弗·沃勒围绕量化紧缩发表观点。沃勒认为，美联储资产负债表“正常化”的内涵不仅在于总量上的缩减，更在于结构上的调整：一方面，希望美联储的MBS（抵押贷款支持证券）持有量降至零；另一方面，希望美联储提升短期国债占比。

考虑到隔夜逆回购所形成的“缓冲垫”，沃勒认为，美联储量化紧缩仍然存在空间。“目前隔夜逆回购协议设施的占用量超过5000亿美元，这些资金是金融市场参与者不想要的过剩流动性。”沃勒说，美联储有常设回购协议工具（SRF），可以充当货币市场的后盾，这意味着准备金水平还可以被压得更低。

招商银行研究院认为，美联储降息和缩表或将同时进行。客观评估，考虑到美联储资产负债表总量缩减与结构调整的巨大数量级，沃勒的缩表设想将对全球金融市场造成深远影响。

“目前来看，美联储每个月缩表950亿美元的进程不会发生变化。展望未来，我们预期美联储将于6月开始降息，并于今年完成125个基点的降息，但是财政政策有可能会边际放缓。”王昕杰说。