在俄乌冲突导致地缘政治风险不断增加的情况下，全球避险情绪持续推升黄金价格。

多位业内人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，当地缘政治紧张局势升级时，黄金往往会受到支持，这也是黄金在任何投资组合中主要是作为避险投资品种存在的原因。

然而，金价创新高之下，市场对于其未来走势的担忧亦随之而来。一个较为突出的表现是，2月以来国内全市场黄金ETF资金呈现净流出态势。

创8个月以来新高

截至2月24日17时，国际金价持续上涨至1945.5美元/盎司。

对于金价的持续走高，前海开源基金执行投资总监吴国清指出，近期金价的上升创新高，主要来自三个维度的驱动：一是通胀延续强势格局，而黄金在众多通胀资产中又处于极度低估的区间，强通胀对金价形成支撑;二是当前美债利率已充分定价远期加息，利率端对于金价的负面冲击或已阶段性充分反映，当前2%的美债10年期利率或已反映了未来的6次加息预期(基础利率升至1.5%)，其强度是前所未有的。从另一方面来说，也反映了市场目前对于远期利率端的负面冲击定价较为充分。利率端未来进一步恶化概率较小，不排除有适当修复;三是因为俄乌冲突的地缘政治风险，但阶段性的避险需求对于黄金的影响是脉冲式的。

2022年年初至今，金价整体仍呈现弱势震荡格局。吴国清指出，金价在2022年1月底至2月初的反弹，主要来自于通胀预期的支撑，系原油价格突破90美元/桶，引领大宗商品涨价点燃滞胀预期。同时，市场对美国经济数据、通胀以及非农就业的超预期，也一定程度催化了通胀预期。

持续性的高通胀环境带来了广泛的通胀担忧。历史数据显示，黄金具有对抗高通胀环境的特质。根据世界黄金协会统计，在历史上通胀高于3%的年份，黄金价格平均每年上涨15%。

“距离上一次黄金价格突破1900美元/盎司已经过去了8个月，在突破这一关键阻力位之后，交易层面的动量效应较为强劲。”华安基金方面表示。

华安基金方面分析指出，黄金并不畏惧今年的加息，其负面作用已经在2021年的金价下跌中被定价，金价上涨的本质原因是市场预期远超美联储行动。目前，利率期货高达6-7次的加息预期已经较为充分，而等到议息会议上加息实际落地反而会是靴子落地的时间节点，利空逐步兑现。“根据2015年加息的经验，加息落地将会是打开黄金中长期上升趋势的起点。”

各路资金对黄金也是“买买买”的架势。CFTC期货持仓数据显示，2月以来黄金期货呈现净多头持仓持续提高的态势。代表长期投资趋势的SPDR黄金ETF持有量，从1月20日的980吨升至2月16日的1019吨。COMEX黄金期货主力合约2月以来持续反弹，累计上涨4.41%。

苏宁金融研究院研究员耿逸涛指出，黄金是资金的避风港，地缘政治冲突对于金价的影响往往在于投资者的避险情绪变化。同时，持续性的高通胀环境，带来了广泛的通胀担忧。但美联储的长期政策不会改变，在2022年会不断连续加息，因避险因素短期上涨的黄金等贵金属，长期来看，可能会根据美元强势走势而走低。

多方因素制衡

放眼2022年全年，黄金价格走势将如何?黄金是否具有长期配置价值?

国泰基金方面分析指出，尽管地缘政治对于黄金的避险支撑难以预测且难以长期维持，但在美国2-3月通胀见顶，以及3月下旬美联储会议前，市场紧缩预期暂时缺乏新的变量，黄金下方支撑仍然较强。中期来看，美债收益率和美元指数对黄金价格仍有一定的抑制。

吴国清认为，从周期视角来看，金价经历了2020年、2021年的量化宽松，当前处在货币转向收缩的节点上。今年美联储的“TAPER”(收紧货币政策)、加息，甚至可能的缩表将会使得美债收益率上行，进而促使实际利率反转回升，对于金价整体形成压制格局。节奏上，上半年美国通胀压力较大，货币政策转向或加码，金价震荡弱势格局或延续。下半年，随着经济筑顶转弱，利率上行风险有望缓释，金价或迎来磨底(价格在底部震荡)。

吴国清认为，短期而言，金价或仍将延续震荡偏弱格局，利率的压力比通胀的支撑来得更强，毕竟目前仍处在货币紧缩转向的窗口内。值得注意的是，中期而言，2022年金价有望筑底，利率端的风险随着加息、缩表的落地将充分释放。后续随着美国经济筑顶渐入衰退，黄金将进入下一轮牛市通道。“对于中期配置的投资者而言，2022年或是非常好的配置节点。”吴国清说。

耿逸涛指出，经济增速预期减弱叠加通胀压力上升将成为今年金价的主要支撑因素。另外，市场对地缘政治风险的担忧，使得黄金的避险属性凸显。美联储激进加息预期所带来的跌幅被抹去，短期内国际政治局势等仍对金价走强起主导作用，而金价走势则受到美元汇率波动等因素影响，名义利率的上升和潜在美元的走强是制约美元上涨的因素。未来，黄金走势取决于各制约因素之间的平衡情况。

资金逃离黄金ETF

在金价震荡攀升之际，国内黄金主题ETF却整体遭遇资金净流出，呈现出“越涨越卖”的特征。Wind数据显示，截至2月24日，2月以来国内全市场黄金ETF资金合计流出28.48亿元。其中，易方达黄金ETF、华安黄金ETF、华夏黄金ETF等多只黄金ETF基金均有不同程度的资金流出。

在金价持续创新高的情况下，资金为何要逃离黄金ETF? 吴国清认为，全市场黄金ETF资金净流出，反映的仍是市场对于短期加息窗口金价波动风险的担忧。吴国清指出，当前金价虽呈现强势，但从驱动来看，其与美国实际利率出现较大的背离。在受通胀与利率拉锯的背景下，短期金价大概率呈现宽幅波动。但从中期出发，当前黄金或逐步步入左侧配置区间。“加息落地，黄金‘最后一跌’一旦兑现，后续有望迎来新一轮向上趋势。”吴国清说。

济安金信基金评价中心主任王铁牛认为，2021年黄金的表现凸显了其独特的双重属性和多样化需求驱动因素带来的价值。在投资方面，持续通胀和上行利率之间的拉锯战造成了投资需求喜忧参半。加息潮助长了一些投资者的风险偏好，也反映在全球黄金ETF的流出上。此外，在央行购金行为的影响下，投资者对避险资产的追寻也促进了金条和金币购买量的提升，随着中国和印度等主要市场恢复经济活力，金饰需求量已经达到近10年来的最高水平。

耿逸涛向记者指出，黄金具有“抗通胀”和“避险”属性，这为黄金提供了较好的支撑，而短期黄金受到通胀、地缘政治冲突和加息等因素的来回牵制，价格表现偏震荡，投资者在黄金ETF上表现更具战术性也是合理的，很多投资者可能已经产生了相当程度的浮盈，此时获利了结、落袋为安，也是一个更安全的选择。

黄金避险情绪正在退潮

黄金价格上涨推动了A股黄金概念股大涨。光大证券指出，黄金上市公司股价领先于上海金价的历史高点，但基本同步于上海金价的阶段性高点。从金价上涨对上市公司的市值弹性来看，H股的招金矿业弹性最大，A股弹性靠前的是中金黄金、山东黄金、赤峰黄金。

康楷数据科技首席经济学家杨敬昊告诉《证券日报》记者，黄金价格的波动归根结底还是市场供需影响，与其他大宗商品不同的是，黄金具有商品和货币的双重属性。但黄金价格波动的主要因素是由于其货币属性所决定的，因此无外乎避险和通胀两大因素。

杨敬昊说，在俄乌冲突背景下，黄金的避险功能受到追捧，特别是在全球主要股指下行的大背景下，资金的避险情绪达到巅峰。但随着各方发声，俄乌冲突大概率不会向外蔓延后，避险情绪开始退潮，市场重回理性之后，黄金价格又自2月25日开始调头急跌，这也是为什么上海黄金交易所会提示做好市场风险控制的原因。

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇表示，虽然战争是最近影响黄金价格的主要因素，但黄金本身作为稀有贵金属，不仅用于各种投资保值和装饰品，以其出色的导电性能，还用到高端电子回路等，这些黄金价值体现和供需因素，会平抑黄金价格的波动。

原油影响通胀进而影响黄金

随着市场回归理性，杨敬昊认为，通胀仍是黄金价格的主要决定因素，从去年12月初开始，市场就已经形成了美联储会在今年3月的美国联邦公开市场委员会会议上进行加息操作的预期，只是目前还很难说2022年内美国会进行3次还是4次加息。尽管发生了俄乌危机，但判断这个危机对全球经济的影响还是瞬时的，并没有从根本上改变美国目前所面临的40年以来高位的通胀局面。

一些机构亦对黄金价格上涨走势做出预期。兴业期货观点认为，2022年开年以来美元实际利率明显上升，但黄金亦大幅反弹。俄乌冲突是资金配置黄金的一个原因，但战争本身对黄金的影响是脉冲式的。影响金价的中期核心变量仍是通胀与实际利率，随着美国CPI同比上升，其对于金价的影响权重也在不断上升，近期金价已经明显呈现出与通胀数据较高的同步性。

天风期货研究所有色研究总监卫来在接受《证券日报》记者采访时表示，美国经济复苏动能边际回落，美债利差持续收缩，市场前期交易中对美联储鹰派预期过于充分，因此修正的空间较大，限制了名义利率的进一步上行。越来越多的迹象显示，美国通胀会持续更长的时间，而不是此前认为的在一季度见顶。

“黄金与原油的相关性在近期明显增强，其中的路径是原油影响美国通胀进而影响黄金。俄乌开战之后，本就紧张的原油供应再次雪上加霜，根据我们的计算，原油涨到120美元/桶，美国CPI或将触及9%，此时会有多数投资者涌入金市，促使金价走高，高油价会通过通胀的链条影响黄金的定价。”卫来说。

上海钢联稀贵金属事业部总经理李琦对《证券日报》记者分析，预计黄金后市进一步走高的概率较大，首先，俄乌冲突的影响仍未结束，避险需求仍存;其次，黄金ETF持仓及美国商品期货交易委员会黄金非商业持仓仍有大幅上行的空间;第三，虽然美联储缩表令美债收益率上行，实际利率走高概率大，但加息以及地缘冲突所带来的发达国家经济下滑担忧的避险情绪影响，仍将大于实际利率上行对黄金的压制。后市需持续关注俄乌冲突的动向，原油等大宗商品上行的动力，美联储缩表的动作等诸多不确定性因素。