一个指标显示，市场流动性收紧早已结束，包括美联储在内的各大央行正偷偷放宽流动性，继续跟这一趋势对抗恐将非常危险……

在当前的情况下，与牛市搏斗需要极大的勇气，而且还可能会给你带来致命的伤害。

上周，标普500指数已经从低谷上涨了20%，但部分投资者认为，这并不能证明新的牛市正在到来。一般来说，在美联储停止加息和经济衰退爆发之前，牛市不会开始——这与去年10月标普指数创下低点时的情况相去甚远。

许多迹象强烈地表明，如果这不是牛市，那将非常奇怪。例如，BloombergIntelligence的亚当斯（GinaMartinAdams）指出，在美国大型股票的三大主要板块中，半导体和住宅建筑商这两个板块目前处于新高，而交通运输业却没有。她说：“这不会发生在熊市中。”事实上，高度周期性的行业在熊市下通常不会创出新高。

此外，不能仅仅把一切反弹都归因于人工智能（AI）。ChatGPT应用程序，以及英伟达公司今年晚些时候惊人的乐观收益预测，引发了人们对AI的兴趣，但这并不是说AI是一项全新的技术。

人们早已知道其存在，但是对市场来说，它未来能产生多少利润仍然只是猜测。不可否认，AI是值得深入研究的，所有这些都是对股市和经济持乐观态度的理由。但外媒表示，就目前而言，它只能被归类为新一轮牛市的借口，而不是理由。

那么市场有哪些可能性呢？总的来说，2022年最后一个季度令人信服的说法是，美联储和其他央行别无选择，只能继续收紧利率，直到引发经济衰退。高利率和经济负增长都对股价不利。

对于美联储敢走多远，以及是否有可能在不出现衰退的情况下通过“软着陆”将通胀重新控制在2%之下，人们还有争论的余地。几乎没有人不接受这种说法，即熊市至少会持续到流动性重新开始扩大，或者经济最终陷入停滞。

因此，如果这种说法被证伪，要么就是因为流动性根本没有枯竭，要么就是经济衰退能够而且将会避免。

首先看看流动性。

正如阿波罗管理公司的斯洛克（TorstenSlok）指出的那样，自2020年3月疫情开始以来，美联储的净量化宽松规模跟股市之间存在显著的相关性：

这跟2009年3月全球金融危机触底后的反弹相似，当时那场反弹一直被描述为历史上最令人讨厌的反弹。因为尽管经济增长平淡无奇，但资产价格却在飙升。当时美联储资产负债表的规模与标普500指数之间的相关性也惊人地相似：

当然，相关性并不能证明因果关系。但现在发生的事情很容易让人想起那个时候，当时尽管有种种迹象表明经济存在问题，但股市却一直在上涨。

所有这一切看起来都很奇怪，因为各大央行最近都意外地倾向于鹰派，澳洲联储和加拿大央行都认为有必要在“暂停”加息后恢复加息。而美联储现在似乎也认为今年还会有两次加息。

但央行可以在提高利率的同时，通过其他方式扩大流动性，就像它们在三个月前银行业危机后所做的那样。

就其对资产价格的影响而言，美联储对流动性的干预似乎仍然非常重要。一旦政策制定者意识到他们正处于“破坏某些东西”的边缘，他们就开始确保机构有更容易的融资渠道，以防止发生重大崩盘。无论这对抑制消费者价格通胀可能产生何种影响，它似乎对资产价格产生了刺激作用。

CrossBorderCapital根据央行数据编制的图表显示了不同地区三个月的基础货币滚动增长情况。去年年底，根据这一指标衡量的流动性达到了全球金融危机以来的最高水平。随后，各大央行非但没有收紧流动性，反而略微放松了流动性：

CrossBorder的豪厄尔（MikeHowell）认为流动性收紧已经在2022年下半年见顶。他表示，“我们的每周指标和更广泛的月度指标都证实了这一观点。每周央行指标（上图橙线）和我们更广泛的月度流动性指标（上图黑线）显示，在去年10月英国国债危机爆发后，量化紧缩实际上已经结束。这是在政策利率持续上调的背景下发生的。”

另外，债务上限问题的解决也是一大利好。从某种程度上说，美国这一选择令其经济免受冲击，无疑也有利于提振信心。

因，在流动性增加之际，股市可能将继续狂奔。不信的话就看看始于2009年的那次令人讨厌的反弹吧。

除了流动性之外，股市反弹的另一个可能的解释是，经济衰退是完全可以避免的。从表面上看，这似乎很难。传统上被视为最有力的市场经济放缓指标的收益率曲线显示，经济放缓几乎不可避免。

收益率曲线已经连续倒挂了11个月。如果在美联储如此激进的紧缩政策下，在收益率曲线发出如此负面的信号的情况下，能够避免经济衰退，这将是非同寻常的。但至少有一些论点表明这是可能的。例如潜在的通胀指标正在下降，事实上，纽约联储青睐的指标——通过CPI中不同价格之间的相关性，以及与其他宏观经济数据之间的相互关系来衡量的潜在压力目前已经下降到略低于3%的水平，这是美联储目标的上限。

美联储加息开始得太晚了，但比其他许多国家都要早。因此，它很有可能在控制通胀方面已经做得够多了。这个信号肯定会帮助提振市场。

再有就是信贷问题。国际金融协会（IIF）首席经济学家布鲁克斯（RobinBrooks）认为：

“目前尚不清楚硅谷银行的倒闭是否已经严重抑制了贷款，尤其是在商业和住宅房地产贷款表现好于预期的情况下。事实上，我们看到的是‘突然停止’，即贷款增长持平而非信贷紧缩，这有助于实现‘软着陆’。尽管如此，我们仍然认为‘突然停止’是‘软着陆’预测的重大下行风险。”

BCAResearch的佩塔（DougPeta）是为数不多预测股市将在2023年上半年表现强劲的策略师之一，他做出这一预测的基础是，他认为消费过于强劲，衰退不会这么快就开始。目前看来他是对的。他现在认为：

“市场对经济衰退将在今年第二或第三季度开始的预期为时过早，因为它低估了家庭继续消费的能力，这种消费速度将把经济衰退推迟到2024年。如果经济衰退推迟2-4个季度，标普500指数四个季度移动平均收益的暴跌也将推迟。”

因此，如果你担心错过牛市，这并不奇怪。外媒指出，其他许多持同样看法的人可能做出的反应很可能会让多头继续前进，直到出现经济衰退或通胀急剧上升。因此，在接下来的几周或几个月里，与牛市搏斗很可能会非常危险。

上周，全周COMEX黄金从1975.7美元/盎司回调至1970.7美元/盎司（周环比-0.25%），AU9999本周从450.9元/克回调至450.7元/克（周环比-0.18%）。美国十年期国债收益率上升2bp至3.77%，实际利率持平于1.55%。

美国5月CPI通胀好于预期。美国劳工局公布的美国5月CPI同比4.0%，预期4.1%；核心CPI同比5.3%，预期5.3%。华安基金指数与量化投资部判断6月CPI或将回到3.4%左右，降低后续的政策压力。

6月美联储议息会议重磅落地，加息或将持续。本次会议上，美联储暂停加息，符合市场预期。美联储官员支持继续加息，否认年内降息。官方经济预测大幅上调经济前景。未来的经济周期可能与此前市场预期有较大出入，美国经济预期更好，通胀也更持续。

展望后市，超预期的加息预期上修，对于黄金的表现有一定影响。但是回归到黄金的货币属性定价本质，在央行持续购入黄金的大背景下，黄金并不悲观。华安基金指数与量化投资部维持黄金当前震荡，到四季度偏乐观的观点。

基于上述分析，建议关注黄金在1950-2050美元区间震荡，华安基金指数与量化投资部对于黄金投资价值持中性偏乐观态度。未来一周黄金ETF（518880）投资中重点关注的信号：（1）美国服务业PMI景气度。

人民币计价黄金与国际金价走势比较：

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